來源：金融界

從基本面上看，當前供需雙弱，且西南地區(qū)豐水期將至疊加電極等原材料價格回落，成本支撐松動。在當前硅價低迷的大背景下，供應端存開工下降預期，但三大下游中也僅有多晶硅企業(yè)產量持續(xù)增長，整體需求走弱對硅價上行的支撐力度較低，基本面利空情況較為明顯。

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深度分析：價格構筑底部尚需時日

1．上游企業(yè)虧損開工下滑

工業(yè)硅價格已低位運行接近半年，近日工業(yè)硅期貨SI2308更是走出了11連陰的下跌趨勢，接連跌破15000元/噸、14000元/噸的整數(shù)關口，最低價達到12695元/噸，第一大主產區(qū)新疆地區(qū)的成本支撐與云南地區(qū)豐水期成本的支撐相繼宣告失敗。當前工業(yè)硅期貨價格短暫站穩(wěn)13000元/噸大關，且有向上修復的趨勢。現(xiàn)貨價格也跟隨出現(xiàn)下降走勢，自年后以來持續(xù)走跌，通氧Si5530從21000元/噸相對高位一路走低至當前接近13800元/噸，不通氧Si5530也從20000元/噸的位置降至目前的13600元/噸，通氧硅與不通氧硅的價差也從超過1000元/噸逐漸收窄至如今100—200元/噸的區(qū)間。在期現(xiàn)貨價格雙雙走低的背景下，基差卻由負轉正，不斷走強，從年初的-1000元/噸上升至接近500元/噸。究其根本，是產業(yè)內硅企在下跌階段進行挺價，現(xiàn)貨價格走出了較長時間強于期貨的行情。

從基本面上看，當前供需雙弱，西南地區(qū)豐水期將至，疊加電極等原材料價格回落，成本支撐松動。在當前硅價低迷的大背景下，供應端存開工下降預期，但三大下游中也僅有多晶硅企業(yè)產量持續(xù)增長，整體需求走弱對硅價上行的支撐力度較低，基本面利空情況較為明顯。

供應端，4月我國工業(yè)硅產量為29.12萬噸，同比大增67.61%，環(huán)比小幅下滑3.02%。細分主產區(qū)來看，4月新疆地區(qū)產量為16.95萬噸，占全國總產量的比重為58%。隨著硅價跌破當?shù)?4180.5元/噸的成本線，月內開工率也不斷走低，4月底5月初減產停爐的硅企增加，預計當前86.36%的高位開工率將出現(xiàn)小幅下滑，但疆內硅企以長單居多，后續(xù)開工率仍將保持穩(wěn)定。當前廠庫仍較為充足，即使是停產硅企，也備有不少現(xiàn)貨，在價格走低與廠庫高企的雙重壓力之下，硅廠出貨意愿走高，但下游對價格認可度較低，出貨并不順暢。云南地區(qū)產量為3.08萬噸，占比為11%。當前云南即將進入豐水期，但受雨季推遲影響，水量較少使得6月豐水期電價季節(jié)性下調存疑，當?shù)毓杵髾z修較多，硅企開工率僅28.21%，環(huán)比和同比均出現(xiàn)顯著下滑，后續(xù)仍有停產檢修計劃。除部分企業(yè)明確5月底復產外，暫未聽聞其余硅企的復產計劃，預計開工率將維持弱勢運行，或在6月底至7月初出現(xiàn)批量復產。內蒙古地區(qū)依托自身多晶硅產業(yè)優(yōu)勢，吸引了一批優(yōu)質硅企在當?shù)亟ㄔO工廠，從今年的投產情況來看，已經一舉超過四川地區(qū)成為第三大主產區(qū)。4月當?shù)毓I(yè)硅產量為2.5萬噸，占比9%。由于當?shù)毓I(yè)硅以配套下游多晶硅為主，故簽訂長單數(shù)量較多，硅價相對穩(wěn)定，受市場因素影響較小，使得減停產硅企數(shù)量也更為克制。當前開工率為76.62%，比上月下滑6.36個百分點，同比增長1.2倍。盡管傳統(tǒng)火電使得內蒙古地區(qū)的開工率相對穩(wěn)定，但面對當前仍處低位的硅價，生產持續(xù)虧損之下，此前4月復產的個別硅企或考慮再次停爐，后續(xù)開工率仍將出現(xiàn)小幅下滑。四川地區(qū)產量為1.78萬噸，占比為6%。目前已進入當?shù)仄剿跍蕚溆迂S水期，除少量硅企計劃復產外，其余廠家心態(tài)均較為謹慎，尚未進行復產準備，大都選擇5月底后啟動點火，較往年同期相比有所延后，主要原因為5月25日確定豐水期電價下調幅度，復產計劃需配合有較大的降價幅度。受硅價低迷影響，四川地區(qū)整體成本壓力較大，預計當前24.64%的開工率將出現(xiàn)小幅增長，但仍處于低位，復產意愿并不積極。

結合各大主產區(qū)情況整體來看，除西南地區(qū)豐水期將至的川滇兩地存復產預期，其余主產區(qū)生產積極性均不大。再加之4月下旬福建、重慶等地硅企減產效應逐步顯現(xiàn)，行業(yè)開工率后續(xù)出現(xiàn)下滑的可能性更高，但下滑幅度不大。體現(xiàn)到產量上，5月產量環(huán)比將出現(xiàn)減少，5月底小批量復產的貢獻將體現(xiàn)在6月產量數(shù)據(jù)中，6月的復產企業(yè)數(shù)或隨著豐水期的來臨不斷提高，產量環(huán)比增速或能延續(xù)至10月份。

從成本來看，當前工業(yè)硅生產原材料價格持續(xù)走低。其中，電極價格比4月底下跌了接近1500元/噸。當前碳電極已經逐步對價格較為高昂的石墨電極形成替代，但在此輪價格下跌過程中，碳電極跌幅更大、下降速度更快。主要原因為石墨電極主要供應下游鋼廠的電弧爐煉鋼，盡管鋼廠受地產影響需求并不強勢，影響部分電極消費量，使得石墨電極價格跟隨下跌。而碳電極主要應用于工業(yè)硅的高溫礦熱電爐，此輪硅價下跌無法支撐碳電極的需求，電極基本面缺少利好支撐，使得工業(yè)硅成本下滑120元/噸。再考慮到豐水期將至，水電價格存下滑預期，需警惕成本支撐坍塌。

2．下游亮點由多晶硅貢獻

4月我國多晶硅產量為11.4萬噸，環(huán)比減少6.28%，同比增加10.55%，折合對工業(yè)硅的需求為14.25萬噸，占比約47%，持續(xù)釋放需求。近來多晶硅的價格大幅走低，主要原因為庫存高企和下游硅片價格下跌。當前多晶硅社會庫存持續(xù)累積，廠庫也大多逼近一個月，多晶硅料企業(yè)庫存壓力較大，復投料、致密料以及菜花料價格已連續(xù)下調接近4個月，根據(jù)買漲不買跌的心態(tài)，下游接貨情緒較為不佳。再加之5月國內電站項目接受合規(guī)審查、土地問題影響項目審批，導致部分終端光伏項目落地困難，市場出現(xiàn)觀望情緒。盡管多晶硅的供應過剩會持續(xù)導致產成品價格下降，但一線企業(yè)綜合生產成本僅60元/千克，對比當前130—140元/千克的售價仍有一倍多的盈利空間，多晶硅企業(yè)生產積極性并不受影響，內蒙協(xié)鑫、內蒙大全、潤陽硅料等新產能處于有序投產爬坡進程中，再加之去年新投產能將在二、三季度集中釋放，開工率維持在較高水平，多晶硅供應也不斷提升，對工業(yè)硅需求將維持景氣。

有機硅中間體DMC產量自3月以來出現(xiàn)環(huán)比下降，“金三銀四”預期落空。4月產量為15.82萬噸，折合對工業(yè)硅的需求約9.14萬噸，占比為30%。目前企業(yè)虧損，2月底至今，DMC價格接連下調至不足14500元/噸，且從各有機硅單體廠排產來看，后續(xù)檢修計劃較為密集，預計開工趨弱。目前已進入消費淡季，后續(xù)旺季在“金九銀十”，預計二三季度DMC產量整體趨弱。且從DMC下游看，一方面國內經濟處于弱復蘇，內需對有機硅拉動有限；另一方面有機硅出口轉弱，目前海外需求旺季也已結束，4月訂單量已環(huán)比出現(xiàn)下滑，外需由增轉減，后續(xù)有機硅對工業(yè)硅需求量或出現(xiàn)下滑。

受汽車行業(yè)促銷潮影響，一季度終端消費快速釋放完畢后，步入了需求低迷期。4月鋁合金產量約為117.6萬噸，折合對工業(yè)硅的需求為7.06萬噸，占比為23%。近日鋁價跌勢延續(xù)，再生鋁市場跟跌，導致鋁合金價格也易跌難漲，企業(yè)利潤進一步壓縮，開工情緒不佳且下游壓鑄訂單增量有所滑落，抑制后續(xù)開工率上行，以剛需采買為主。

從庫存來看，截至5月19日，工業(yè)硅社會庫存為15.7萬噸，環(huán)比降庫0.3萬噸，同比累庫7.8萬噸，整體來看庫存處于近5年高位。黃埔港和天津港出貨增加導致庫存均有所減少，昆明地區(qū)部分廠庫轉換成社庫后維持穩(wěn)定。工業(yè)硅下游未見明顯新增訂單釋放，高位庫存去化速度也較為緩慢，拖累價格上行。

3．長期支撐衰減態(tài)勢明顯

短期來看，當前硅價跌破了新疆地區(qū)的平均成本線14180.5元/噸，也擊穿了云南豐水期成本13600元/噸（按照豐水期電費下降0.2元/度測算，當前還有2500元/噸左右的下降空間），成本支撐邏輯證偽。與此同時，基本面上體現(xiàn)為供應先減后增、需求走勢分化，除多晶硅外均存縮減預期，價格整體來看出現(xiàn)弱勢整理。在連續(xù)11連跌之后，價格在13000元/噸附近整理，下游的采購心態(tài)也愈發(fā)謹慎。從基本面角度來看，供需雙弱，未有提振價格上漲的因素，目前硅企處于虧損狀態(tài)，但減產力度也并不十分明顯，長單價格受市場因素擾動較小，后續(xù)供應再度增加或對價格繼續(xù)施加壓力。但若去庫力度加大且能維持，或對價格形成短期支撐，目前暫無觀察到重大減產消息，需求也沒有爆發(fā)式增長的亮點。

長期來看，全年都存供應端增長預期，特別是6—10月豐水時期西南川滇地區(qū)存復產預期。而需求端多晶硅自身基本面處于供應過剩的狀態(tài)，按照當前多晶硅料價格跌勢測算，預計到7月初價格將回歸至50—60元/千克的成本線附近，利潤空間接近于零，將減少對工業(yè)硅需求量，屆時多晶硅需求對工業(yè)硅價格支撐力度會進一步減弱。與此同時，有機硅與鋁合金均處于需求淡季，未能彌補多晶硅需求增速衰減的空白。供增需減之下，價格大方向向下使得小產能、無序產能出清，倒逼產業(yè)內格局洗牌，促進行業(yè)更好地發(fā)展。預計價格向下調整的底部在11000—12000元/噸，可適度逢低做多，需警惕云南復產進度推遲。（作者單位：國海良時期貨）

記者觀察：部分硅企陷入成本倒掛困境

記者呂雙梅

5月初以來，工業(yè)硅期貨價格一路下行，截至周四收盤，主力2308合約期貨價格報收于12635元/噸，再創(chuàng)上市以來新低。分析人士認為，供給過剩、需求較弱是導致工業(yè)硅價格下跌的主要原因。

國信期貨有色金屬研究員李祥英表示，本輪工業(yè)硅期貨價格下跌的觸發(fā)點是云南降雨，干旱緩解，市場預計后期供給量增加。有機硅需求方面，受地產影響終端需求低迷，單體企業(yè)一直處于深度虧損狀態(tài)，持續(xù)減產降負荷，甚至個別企業(yè)開始出售生產設備。在行業(yè)虧損的情況下，有機硅對工業(yè)硅需求持續(xù)走低。另外，受海外宏觀需求走弱影響，工業(yè)硅海外價格持續(xù)下行，出口基本無利潤，出口量同比大幅下行。

金瑞期貨工業(yè)硅研究員高飛鴻介紹稱，工業(yè)硅下游整體需求萎靡不振，其中有機硅部分企業(yè)成本倒掛，開工情況不佳，鋁合金則剛需采購，兩者均消費低迷。多晶硅需求維持景氣，但硅料價格松動，光伏產業(yè)鏈下游采購稍顯謹慎。上游供給方面，全國各地均有停產檢修挺價的狀況存在，但西北大廠在繼續(xù)生產中，整體供應減少的規(guī)模影響有限，考慮三地社會庫存偏高，整體供應狀況相對穩(wěn)定充裕，硅價承壓較大。

現(xiàn)貨市場方面，由于產業(yè)鏈情緒悲觀，各牌號硅價均弱勢下行，市場成交謹慎。上游硅企出貨積極性較差，部分企業(yè)低價小批量出貨，帶動現(xiàn)貨硅價走低，下游因需求低迷，持觀望態(tài)度，有機硅與鋁合金僅剛需采購。

價格方面，現(xiàn)貨價格一路下行，現(xiàn)貨升貼水逐漸從高位回落，5月24日，不通氧553#硅（華東）現(xiàn)貨升水440元/噸，通氧553#硅（華東）升水690元/噸，421#硅（華東）升水轉貼水10元/噸。交割品553#硅現(xiàn)貨價格已跌破新疆產區(qū)平均成本線，全國部分硅企陷入成本倒掛的困境。

“當前工業(yè)硅基本面處于弱勢悲觀狀態(tài)?！备唢w鴻說，上游供應因成本倒掛，產量下降，但因新疆大廠正常生產，疊加庫存高位，供應相對充裕。同時，西南逐漸進入豐水期，產量或迎來增長，供應過剩局面加劇。下游則因房地產建筑裝飾終端、汽車行業(yè)需求不景氣，壓制有機硅和鋁合金采購需求，多晶硅景氣雖好，但獨木難支，整體需求低迷。

展望后市，高飛鴻表示，后市工業(yè)硅供需偏弱的格局仍將繼續(xù)，且?guī)齑孢^剩局面繼續(xù)壓制硅價，行情將以弱勢運行為主。在上游生產端進入豐水期生產成本下移、下游需求持續(xù)低迷，多晶硅產業(yè)情緒出現(xiàn)頹勢的背景下，現(xiàn)貨553#硅價格已跌至新疆平均成本線以下，若新疆減產規(guī)模擴大，短期內現(xiàn)貨下跌趨勢有望趨緩，但整體過剩局面仍然存在，長期價格仍以弱勢運行為主。后市需重點關注新疆減產動向變化、西南電力政策動向以及下游需求超預期復蘇。

李祥英表示，本周工業(yè)硅期貨價格跌勢暫緩，主要是因為當前盤面價格已經擊穿部分硅企的生產成本。今年以來，工業(yè)硅原材料價格持續(xù)走低，使得成本支撐不斷下移。在基本面無改善的情況下，工業(yè)硅價格短期將進入弱勢振蕩格局。后期空頭因素需要關注原材料價格是否會繼續(xù)下行帶來成本的進一步塌陷，多頭因素關注高溫天氣來臨之后，電力需求上行對工業(yè)硅生產的影響。

“隨著硅價延續(xù)跌破底線，行業(yè)又回歸成本倒掛的困境中。”光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬表示，貿易商作為其中最大活躍方多提供低報價，但貿易商手中存貨有限。在下游延續(xù)買漲不買跌、靜待觸底的強烈態(tài)度下，上游硅廠也由讓利降價的操作轉為非單不生產、寧壓貨不出貨的態(tài)度，市場回到詢價多、成交少的僵持格局。目前供給上減量只能短期止跌企穩(wěn)，無法扭轉格局，價格反彈還是要看終端需求后續(xù)表現(xiàn)。

“后市可以重點關注成本和硅價之間的降幅博弈，在西南地區(qū)電價下跌預期落地后，硅價或仍存下跌空間。若存在轉機，只能靜待四季度光伏裝機預期向好兌現(xiàn)，多晶硅板塊引領一波反彈節(jié)奏。”展大鵬說。

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