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東方電纜(603606)

事件：近日公司發(fā)布 2023 年一季報(bào)，公司 2023Q1 實(shí)現(xiàn)收入 14.38億元，同比-20.82%，環(huán)比+6.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.56 億元，同比-8.10%，環(huán)比+141.18%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 2.48 億元，同比-10.50%，環(huán)比+193.94%。

公司整體毛利率表現(xiàn)亮眼，500KV 高壓海纜預(yù)計(jì)開始確認(rèn)收入。公司 2023Q1 整體毛利率為 30.96%，同比+2.82pct，環(huán)比+13.77pct。分業(yè)務(wù)來看，2023Q1 陸纜收入 7.82 億元，同比-2%；海纜收入 5.60 億元，同比-24%；海洋工程 0.94 億元，同比-65%。公司2023Q1整體毛利率較高的原因預(yù)計(jì)是高毛利率產(chǎn)品青洲一二 500KV 三芯海纜部分確認(rèn)收入，以及陸纜毛利率水平恢復(fù)正常。

國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)突破，驗(yàn)證其海外戰(zhàn)略的成功。

1）公司獲得卡塔爾油氣公司 NFXP 臍帶纜項(xiàng)目。2）歐洲子公司及國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與英國(guó) INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 簽署了 Inch Cape海上風(fēng)電項(xiàng)目（1.08GW）輸出纜供應(yīng)前期工程協(xié)議，協(xié)議金額約人民幣 1400 萬元。公司將為該開發(fā)商提供 220kV 三芯 2000mm2 銅導(dǎo)體海纜的設(shè)計(jì)和整個(gè)系統(tǒng)的型式實(shí)驗(yàn)。公司在順利完成該型式實(shí)驗(yàn)，并經(jīng)業(yè)主完成項(xiàng)目投資決策程序后，將另行簽訂主合同成為該海上風(fēng)電項(xiàng)目輸出纜的供應(yīng)商。繼 2022 年公司獲得 Hollandse Kust West Beta 項(xiàng)目 5.3 億海纜訂單之后，公司再次突破國(guó)際海風(fēng)項(xiàng)目以及獲得臍帶纜訂單，驗(yàn)證了其海外戰(zhàn)略的成功以及拿單持續(xù)性，預(yù)計(jì)其國(guó)際市場(chǎng)將打開較大成長(zhǎng)空間。

在手訂單飽滿，并持續(xù)加大油氣田等市場(chǎng)開拓。

目前，公司在手訂單 89.31 億元，其中海纜系統(tǒng) 50.14 億元、陸纜系統(tǒng) 24.48 億元、海洋工程 14.69 億元。此外，公司加大電力建設(shè)、軌道交通、海洋油氣等市場(chǎng)開拓力度，2023Q1 中標(biāo)南網(wǎng) 2022 年配網(wǎng)材料第二批框架招標(biāo)項(xiàng)目、國(guó)網(wǎng) 2023 年第一批采購(gòu)、國(guó)網(wǎng)上海電力公司 2023 年第二次配網(wǎng)物資協(xié)議庫存、中鐵電氣化局集團(tuán)深圳市軌道交通工程 PPP 項(xiàng)目、中國(guó)石油化工股份有限公司茂名分公司煉油轉(zhuǎn)型升級(jí)及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目、曹妃甸 21-3 油田開發(fā)項(xiàng)目 110KV 海底復(fù)合電纜集中采購(gòu)項(xiàng)目、錦州 25-1 臍帶纜項(xiàng)目等，海陸纜系統(tǒng)累計(jì)中標(biāo)約13 億。

投資建議：隨著海上風(fēng)電景氣度持續(xù)上升，公司海纜訂單將進(jìn)入集中交付期。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司營(yíng)收分別為 105/137/159 億元，同比+50%/+30%/+16%；歸母凈利分別為 16/23/26 億元，同比+91%/+40/+14%；EPS 分別為 2.34/3.28/3.72 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 18/13/11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等

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