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天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,余芳沁近期對(duì)博創(chuàng)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《寬帶建設(shè)推進(jìn)，硅光打開空間》，本報(bào)告對(duì)博創(chuàng)科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.81元。

博創(chuàng)科技(300548)
事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，營(yíng)收14.67億元（YoY+27.08%）；歸母凈利潤(rùn)1.94億元（YoY+19.59%）；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.45億元（YoY+6.04%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
全球光纖到戶建設(shè)+國(guó)內(nèi)千兆寬帶升級(jí)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展
收入端看，2022年公司電信市場(chǎng)收入14.44億元（YoY+30.05%），銷量522.1萬件（YoY+52.3%），增長(zhǎng)主要源于：1）境內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商千兆寬帶持續(xù)部署，10GPON網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加大投入，公司10GPONOLT光模塊市場(chǎng)份額領(lǐng)先，帶動(dòng)公司10GPONOLT光模塊銷售快速增長(zhǎng)；2）境外客戶電信接入網(wǎng)產(chǎn)品需求旺盛，海外光纖到戶滲透率仍有較大提升空間。2022年數(shù)通市場(chǎng)收入1927.37萬元（YoY-55.59%），銷量10.54萬件（YoY-67.06%），主要受境內(nèi)數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)需求不如預(yù)期等因素影響；3）波分傳輸市場(chǎng)穩(wěn)定，200GOTN在傳輸網(wǎng)應(yīng)用帶動(dòng)DWDM器件升級(jí)。
單季度來看，疫情之下公司Q4實(shí)現(xiàn)收入4.56億元（同增38.35%環(huán)增19.32%），歸母凈利潤(rùn)7013.17萬元（同增49.2%環(huán)增41.55%），增長(zhǎng)趨勢(shì)向好
毛利率有所下滑，費(fèi)用率縮減
公司毛利率下降4.26pct，主要由于公司為爭(zhēng)取更高市場(chǎng)份額也需要采取一定程度的主動(dòng)降價(jià)措施。其中電信市場(chǎng)毛利率18.71%，同比下降5.04個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)通市場(chǎng)毛利率9.34%，同比提升7.45個(gè)百分點(diǎn)。從成本結(jié)構(gòu)上看，公司產(chǎn)能的持續(xù)增加，人工、制造費(fèi)用等成本增長(zhǎng)都明顯超過收入增幅。未來隨著公司規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，整體盈利能力有望穩(wěn)步提升。
公司期間費(fèi)用率縮減，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少0.34/-0.33/0.77/1pct，管理費(fèi)用增加主要系公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提增加所致。
展望未來，國(guó)內(nèi)外光纖寬帶建設(shè)和升級(jí)驅(qū)動(dòng)公司核心成長(zhǎng)，數(shù)通、硅光、5G全系列產(chǎn)品打開更大成長(zhǎng)空間
國(guó)內(nèi)千兆寬帶建設(shè)有望持續(xù)高景氣，海外區(qū)域市場(chǎng)光纖到戶需求強(qiáng)勁，推動(dòng)公司寬帶接入產(chǎn)品的持續(xù)成長(zhǎng)，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、市場(chǎng)份額領(lǐng)先，奠定公司高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。主要新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段打開更大空間：1）公司長(zhǎng)期生產(chǎn)和銷售的PLC光分路器目前主要向境外銷售，公司子公司成都蓉博持續(xù)加大研發(fā)新型號(hào)10GPON和下一代PON光模塊，繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，目前10GPONOLT光模塊出貨量處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；2）數(shù)通產(chǎn)品已向國(guó)內(nèi)外多家互聯(lián)網(wǎng)廠商批量出貨25G至400G速率的中短距光模塊、有源光纜和高速銅纜，硅光400GDR4也實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，期待未來加速成長(zhǎng)；3）無線前傳25GLR硅光模塊、數(shù)通400G-DR4硅光模塊已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，期待未來持續(xù)上量。
投資建議：公司在10GPONOLT市場(chǎng)份額領(lǐng)先，千兆寬帶奠定業(yè)績(jī)高增基礎(chǔ)。同時(shí)，公司與長(zhǎng)飛光纖優(yōu)化整合資源，協(xié)同效應(yīng)顯著，有望為公司注入強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.45/2.94/3.48億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為30X/25X/21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格降幅大，硅光業(yè)務(wù)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券付曉欽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博創(chuàng)科技（300548）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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