【資料圖】

本報告導讀：

公司23Q2 業(yè)績符合預期，考慮到荊州一期項目即將投產(chǎn)，公司成長性較強，維持增持評級。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持公司 23-25 年 EPS 為2.52/3.50/3.81 元?？紤]公司成長性，給予公司 24 年11.7 倍PE，維持目標價為40.87 元。

23Q2 業(yè)績符合預期。2023 Q2 公司實現(xiàn)總收入63.06 億元，同比-25.10%，環(huán)比+4.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.28 億元，同比-55.40%，環(huán)比+18.72%。公司業(yè)績環(huán)比提升主要系銷量提升。具體來看，2023H1公司合計銷售產(chǎn)品302.10 萬噸，同比+8.69%，其中Q2 銷售產(chǎn)品157.08萬噸，同比+6.44%，環(huán)比+8.32%。我們認為隨原料價格的回落，疊加部分產(chǎn)品價格的企穩(wěn)回升，公司單季度業(yè)績有望持續(xù)向好。

盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司Q2 毛利率和凈利率分別為21.51%/14.72% ， 分別同比-10.87pct/-10.00pct ， 分別環(huán)比+1.33pct/+1.80pct。費用率方面，公司Q2 四費費率合計為3.84%，同比+1.08pct，環(huán)比-0.49pct。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，公司Q2 實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量15.77 億元，環(huán)比增長97.02%，實現(xiàn)凈現(xiàn)比169.94%。

荊州一期投產(chǎn)近在咫尺，二期規(guī)劃布局高端成長。公司荊州一期項目打響建設(shè)收官戰(zhàn)，其中2 套10 萬空分裝置圓滿機械竣工，承擔“異地謀新篇”任務的荊州基地部分工序進入試車、調(diào)試階段。二期規(guī)劃四個項目，其中年產(chǎn)20 萬噸BDO、16 萬噸NMP、3 萬噸PBAT 生物可降解材料進度8.59%、16 萬噸蜜胺樹脂單體材料裝置進度16.75%，10 萬噸順酐、80 萬噸碳酸氫銨裝置、52 萬噸熔融尿素等產(chǎn)品也在規(guī)劃中，將進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打開公司成長空間。

風險提示：在建工程不及預期的風險、發(fā)生安全事故的風險。

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