1992年，中國寶安發(fā)行A股第一只上市可轉(zhuǎn)債——寶安轉(zhuǎn)債。在此后30年發(fā)展過程中，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)造了“零違約、零退市”的紀(jì)錄，這也讓其市場價格兼具“上不封頂，下有保底”的特征。過去30年，可轉(zhuǎn)債盈利效應(yīng)顯著，逐漸成為頗受投資者歡迎的投資品種。

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而這些投資特征或者稱為“投資信仰”，在今年遭遇顛覆。

隨著發(fā)行主體增多，今年出現(xiàn)了觸發(fā)退市機制的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債。退市對于可轉(zhuǎn)債而言殺傷力巨大，從搜特轉(zhuǎn)債看，其市場價格在今年二季度從82元直接跌至18.002元。

從這兩只即將退市的可轉(zhuǎn)債看，其發(fā)行人公司業(yè)績均出現(xiàn)巨虧——兩家公司2022年年報顯示，*ST搜特凈資產(chǎn)為負(fù)15億元，*ST藍(lán)盾凈資產(chǎn)為負(fù)6億元。皮之不存毛將焉附？如果上市公司連生存都遭遇挑戰(zhàn)，其可轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益也很難實現(xiàn)保底。

除了兩只退市品種外，正邦轉(zhuǎn)債和全筑轉(zhuǎn)債的發(fā)行人也在財務(wù)上存在巨大壓力，均需啟動破產(chǎn)重整程序來完成“救贖”。然而，在破產(chǎn)重整過程中，不少投資者發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債諸多有利的保護(hù)性制度設(shè)計，比如轉(zhuǎn)股、交易等機制，正在失去其應(yīng)有的地位。

以正邦轉(zhuǎn)債為例，在破產(chǎn)重整過程中，其上述權(quán)利就受到了一定限制。根據(jù)公告，正邦轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期限為公司重整受理之日起第30個自然日15點，自第30個自然日的次一交易日起，債券持有人不再享有轉(zhuǎn)股的權(quán)利；同時，正邦轉(zhuǎn)債的交易期限保留至自公司重整受理之日起第15個自然日15點，自第15個自然日的次一交易日起，不再交易。

除此之外，可轉(zhuǎn)債標(biāo)的中的合規(guī)性問題正在凸顯，也對投資造成了一定干擾。例如，容誠會計師事務(wù)所此前對*ST紅相2022年度財務(wù)報告出具了無法表示意見的審計報告，深交所將對公司股票交易實行“退市風(fēng)險警示”的特別處理。受此影響，5月5日，紅相轉(zhuǎn)債一度大跌18%。此后公司被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。

這些合規(guī)風(fēng)險事件逐漸增多，不僅增加了個券風(fēng)險，同時也讓可轉(zhuǎn)債低價模式難以獲得超額收益，投資者不得不考慮轉(zhuǎn)換操作模式來實現(xiàn)盈利，比如網(wǎng)格交易等，這一現(xiàn)象在今年表現(xiàn)得尤為明顯。

2017年可轉(zhuǎn)債市場迎來了新一輪大擴(kuò)容，如今隨著到期日臨近，新的潛在風(fēng)險也正在出現(xiàn)——“到期還本付息”，可能是今年下半年可轉(zhuǎn)債市場面臨的一個尷尬現(xiàn)象。這對于上市公司和投資者而言，均屬風(fēng)險事件。

從整體看，上市不足3年的可轉(zhuǎn)債基本便可以成功轉(zhuǎn)股，這不僅可以提升發(fā)行人的公司市場價值，投資者實現(xiàn)盈利，同時發(fā)行人也完成了一次股權(quán)融資。

但實際上，未來半年有不少品種將面臨“到期還本付息”風(fēng)險。從條款設(shè)計看，可轉(zhuǎn)債付息水平普遍低于同等期限和評級信用債的利率水平。整體看，一般可轉(zhuǎn)債期限為6年，平均利率水平在1%附近。因此，一旦“到期還本付息”，就意味著投資者6年投資將慘淡收場。

盡管不少上市公司對外聲稱公司價值被嚴(yán)重低估，但是短期內(nèi)市場“并不理會”，公司股價往往持續(xù)低位盤整。

數(shù)據(jù)顯示，未來一年有一批可轉(zhuǎn)債即將到期，同時其市場價格不足110元，實施轉(zhuǎn)股難度較大。其中，券商類和農(nóng)商行類轉(zhuǎn)債這一現(xiàn)象較為突出。未來，如果這一現(xiàn)象扎堆出現(xiàn)，部分個券到期或無法轉(zhuǎn)股，就會動搖投資者原有的投資信仰。因此，從另外一個角度看，今年也將是可轉(zhuǎn)債市場打破原有價值觀，重塑投資信仰的一年。

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