尚未走出 " 至暗時(shí)刻 "？小鵬汽車(chē)在今年二季度 " 掉隊(duì) "。

(資料圖片)

8 月 18 日，小鵬汽車(chē) ( 09868.HK，下稱(chēng) " 小鵬 " ) 2023 年二季度及上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，成績(jī)單并不理想：除了繞不開(kāi)的虧損問(wèn)題，其二季度的毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、創(chuàng)下近三年新低。

「不二研究」據(jù)小鵬汽車(chē)二季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年二季度，小鵬凈虧損 28 億元，毛利率下降至 -3.9%。目前，小鵬面臨虧損擴(kuò)大、毛利率下滑等諸多問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，小鵬虧損擴(kuò)大的根本原因在于交付量減少及新能源汽車(chē)補(bǔ)貼終止所致，小鵬在二季度共交付 2.32 萬(wàn)輛，處于近年的同期較低水平，交付量低迷終在財(cái)務(wù)端得以體現(xiàn)；與此同時(shí)，低營(yíng)收、高成本則是其毛利率承壓的主要原因。

▲圖源：小鵬汽車(chē)官微

小鵬是一家智能電動(dòng)汽車(chē)設(shè)計(jì)及制造商，主要從事設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售高端智能電動(dòng)汽車(chē)。

財(cái)報(bào)公布后的首個(gè)交易日，小鵬美股股價(jià)下跌 4.28%；港股股價(jià)下跌 6.58%。截至美東時(shí)間 9 月 6 日港股收盤(pán)，小鵬汽車(chē)報(bào)收 73.30 港元 / 股，對(duì)應(yīng)市值 1269 億港元 ( 約折合人民幣 1182.75 億元 ) ；對(duì)比 8 月的市值高點(diǎn) 1428 億港元，其市值已蒸發(fā) 159 億港元。

「不二研究」據(jù)小鵬半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：上半年，小鵬總營(yíng)收 91 億元，同比減少 38.9%；其中，同期的汽車(chē)銷(xiāo)售收入為 79.4 億元，同比減少 43%。與此同時(shí)，小鵬在上半年的凈虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大至 51.4 億元。

上半年，小鵬的整體毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，下降至 -1.4%；其中，汽車(chē)毛利率同比下降了 15.6 個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，小鵬汽車(chē)汽車(chē)交付量為 4.14 萬(wàn)輛，同比減少了 39.9%。

此前 7 月的一篇舊文中 ( 《進(jìn)擊的小鵬，能否土味逆襲？》 ) ，我們聚焦于小鵬汽車(chē)雙重上市，成為 " 新能車(chē)回港第一股 "；當(dāng)虧損擴(kuò)大、自我造血困難，小鵬加 " 馬 " 智能化。

▲圖源：freepik

時(shí)至今日，新能車(chē)步入下半場(chǎng)，小鵬在二季度 " 掉隊(duì) "；小鵬汽車(chē)不僅面臨毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、營(yíng)收下降等問(wèn)題，還有交付量減少的壓力。

今年 6 月，小鵬推出新車(chē)型 G6 并被何小鵬寄予厚望，但 G6 下半年的交付量能否助其走出 " 至暗時(shí)刻 "？有待觀望！由此，「不二研究」更新了去年 9 月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：

新能車(chē)下半場(chǎng)，小鵬正在 " 掉隊(duì) "？

據(jù)小鵬汽車(chē)此前公布的 2023 年一季報(bào)顯示：其一季度總收入為 40.33 億元，同比下滑 45.9%；凈虧損為 23.37 億元，同比擴(kuò)大 32.2%。

「不二研究」據(jù)其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023 年一季度，小鵬汽車(chē)的毛利率為 1.7%，其中汽車(chē)毛利率由 2022 年四季度的 5.7% 下跌至 -2.5%，是 2020 年一季度以來(lái)，小鵬汽車(chē)再次出現(xiàn)負(fù)汽車(chē)毛利率。

回港亦難回血。在「不二研究」看來(lái)，資本市場(chǎng)的猶豫、品牌調(diào)性的質(zhì)疑，似乎始終困擾著小鵬。

在持續(xù)內(nèi)卷的新能車(chē)賽道下，小鵬離目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)：今年一季度營(yíng)收同比下滑、自我造血能力不足、汽車(chē)毛利率近 3 年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，交付量更是接近腰斬…

半年巨虧 51 億

" 小鵬 " 品牌名稱(chēng)，取自其創(chuàng)始人何小鵬的名字，曾被網(wǎng)友質(zhì)疑 " 土味 "。小鵬對(duì)此回應(yīng)稱(chēng) " 產(chǎn)品實(shí)力高低才是決定品牌高低的終極因素 " 。

從華南理工畢業(yè)后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創(chuàng)業(yè)，與梁捷、俞永福共同創(chuàng)辦 UC 優(yōu)視公司。

2014 年 6 月，阿里巴巴以近 40 億美元并購(gòu) UC 優(yōu)視；何小鵬由此實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能車(chē)行業(yè)，創(chuàng)立小鵬汽車(chē)。

▲圖源：小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人 - 何小鵬官微

作為新能源汽車(chē)風(fēng)口上的 " 明星企業(yè) "，小鵬于 2020 年 8 月登陸美國(guó)資本市場(chǎng)；上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià) 23.1 美元 /ADS，較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò) 55%。

2021 年 7 月，小鵬回港雙重上市，成為 " 新能車(chē)回港第一股 "；但上市首日即遭破發(fā)，由發(fā)行價(jià) 165 港元 / 股跌至 159.3 港元 / 股。小鵬汽車(chē)雙重上市的背后，是業(yè)務(wù)的持續(xù)性失血。

據(jù)小鵬招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示，其盈利能力不容樂(lè)觀：2020-2022 年，其凈虧損分別為 27.32 億元、48.37 億元、91.18 億元；加之上半年凈虧損 51.42 億元，近三年半累積凈虧損 218.29 億元。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力三巨頭中， 2023 年上半年蔚來(lái)凈利潤(rùn)為 -60.56 億元，理想凈虧損 32.4 億元，小鵬則為 -51.42 億元。

僅從毛利率來(lái)看，小鵬與其它兩家造車(chē)新勢(shì)力仍有差距，截止 2023 年第二季度，小鵬毛利率為 -3.9%，蔚來(lái)毛利率為 6.2%，理想毛利率為 21.8%。

在「不二研究」看來(lái)，小鵬距離止血尚有距離，其持續(xù)的研發(fā)投入、不斷豐富的產(chǎn)品線、工廠線等，未來(lái)數(shù)年或讓其資金鏈持續(xù)承壓。

小鵬二季度財(cái)報(bào)顯示，截至 2023 年 6 月 30 日，小鵬汽車(chē)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款為 337.4 億元。

對(duì)比 2021 年末的 435.4 億元，以及 2022 年末的 382.6 億元，「不二研究」注意到，小鵬現(xiàn)金流縮水不少。

盡管回港上市有助于擴(kuò)充資金儲(chǔ)備，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場(chǎng)未必會(huì)持續(xù)為其買(mǎi)單。在自身無(wú)法盈利的情況下，小鵬汽車(chē)也在尋找外部融資。

交付量下降 4 成

為何持續(xù)性失血？小鵬在財(cái)報(bào)中表示，今年上半年的虧損，主要因?yàn)榻桓读康拇蠓禄把邪l(fā)費(fèi)用的持續(xù)增加。

在銷(xiāo)售渠道方面，小鵬選擇 " 品牌直營(yíng)店 + 特許經(jīng)營(yíng)店 " 模式。截至今年 6 月底，小鵬的實(shí)體經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)數(shù)量由一季度的 425 家減少至 411 家。

某種程度而言，或是小鵬通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)店銷(xiāo)售傭金減少，以及營(yíng)銷(xiāo)及廣告開(kāi)支同比減少實(shí)現(xiàn)降本增效。

據(jù)小鵬半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，小鵬銷(xiāo)售成本（包括汽車(chē)銷(xiāo)售、服務(wù)和其他）為 92.26 億元，同比減少 29.95%

小鵬 2023 年上半年銷(xiāo)售、一般和行政費(fèi)用為 29.3 億元，同比減少 11.4％。其中二季度的銷(xiāo)售、一般和行政費(fèi)用為 15.4 億元，同比減少 7.3%。

在財(cái)報(bào)中，小鵬營(yíng)收分為 " 汽車(chē)銷(xiāo)售 " 與 " 服務(wù)與其他 " 兩部分。

作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的汽車(chē)銷(xiāo)售，2020-2023 年上半年，小鵬的汽車(chē)銷(xiāo)售收入為 55.4 億元、200.4 億元、248.4 億元、79.4 億元，其中 2023 年上半年同比下滑 43.0%；若拆分季度來(lái)看，二季度的汽車(chē)銷(xiāo)售收入為 44.2 億元，同比減少 36.2%，環(huán)比一季度增長(zhǎng) 27.3%。

對(duì)此小鵬解釋稱(chēng)，汽車(chē)銷(xiāo)售收入同比下滑的主要原因是汽車(chē)交付量減少，以及新能源汽車(chē)補(bǔ)貼終止；而環(huán)比增長(zhǎng)主要由于 P7i 汽車(chē)交付量增加所致。

與此同時(shí)，小鵬的汽車(chē)毛利率下滑更為顯著，由正轉(zhuǎn)負(fù)。據(jù)其半年報(bào)顯示，2020-2023 年上半年，小鵬的汽車(chē)毛利率分別為 3.5%、11.5%、9.4%、-5.9%。這意味著二季度賣(mài)一輛車(chē)虧 1.6 萬(wàn)。

小鵬在財(cái)報(bào)中將之歸因于 G3i 有關(guān)的存貨減值及存貨采購(gòu)承諾虧損，對(duì)二季度汽車(chē)毛利率產(chǎn)生了 4.5 個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響；此外，促銷(xiāo)增加及新能源汽車(chē)補(bǔ)貼屆滿(mǎn)也是原因之一。

招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示：2020-2022 年小鵬交付量為 27041 輛、98155 輛、120757 輛。2023 年上半年，小鵬的交付量為 41435 輛，同比下降 39.9%；其交付量不足去年整年數(shù)據(jù)的三分之一。

對(duì)比其他造車(chē)新勢(shì)力，小鵬汽車(chē)上半年的交付量略低于蔚來(lái) 54561 輛，但遠(yuǎn)落后于理想同期 139117 輛的交付成績(jī)。

小鵬的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)模式偏重，「不二研究」認(rèn)為，短期內(nèi)，其資金鏈的壓力很難通過(guò)賣(mài)車(chē)主業(yè)卸壓；銷(xiāo)量增長(zhǎng)乏力或是導(dǎo)致小鵬持續(xù)性虧損的主要原因。

另一方面， 2023 年上半年，以 Xpilot 為代表的 " 服務(wù)與其他 " 營(yíng)收為 11.6 億元，較 2022 年同期的 9.5 億元上升 21.4%。

在 2021 年的業(yè)績(jī)會(huì)上，何小鵬稱(chēng)，" 我相信 Xpilot 軟件的變現(xiàn)將成為我們除整車(chē)硬件銷(xiāo)售外的持續(xù)性收入和利潤(rùn)來(lái)源。"

P7 作為小鵬產(chǎn)品矩陣高端車(chē)型，用戶(hù)軟件付費(fèi)意愿與能力，或不能與小鵬低價(jià)區(qū)間的主力車(chē)型劃等號(hào)。

此外，Xpilot 還承受同行競(jìng)爭(zhēng)的壓力，理想汽車(chē)曾表示其輔助駕駛與自動(dòng)駕駛系標(biāo)配，絕不收費(fèi)。

隨著 Xpilot 的升級(jí)，2022 年，小鵬汽車(chē)開(kāi)放了城市 NGP 功能，而首發(fā)推送給用戶(hù)城市 NGP 功能的車(chē)型是小鵬 P5。

目前，小鵬汽車(chē)已陸續(xù)開(kāi)放廣州、上海、深圳、北京的城市 NGP 功能，并預(yù)計(jì)在 2023 年下半年開(kāi)通近 50 個(gè)城市。

此前，業(yè)內(nèi)曾提出 " 軟件定義汽車(chē) " 的概念，即：通過(guò)軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)收費(fèi)。

特斯拉已通過(guò) OTA 升級(jí)（OTA 升級(jí)收費(fèi)服務(wù)、充電服務(wù)及保修服務(wù)），實(shí)現(xiàn)軟件收入的全新商業(yè)模式。

在「不二研究」看來(lái)，新能車(chē)賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，小鵬必須平衡發(fā)展與運(yùn)營(yíng)的關(guān)系，在主業(yè)利潤(rùn)率較低的情況下，積極拓展軟件收費(fèi)以外更多的新商業(yè)模式。

汽車(chē)后市場(chǎng)能否打開(kāi)新天地？對(duì)于新的商業(yè)模式，小鵬仍在摸索之中。

智能化 " 擴(kuò)圈 "

當(dāng)蔚來(lái)、特斯拉等與自動(dòng)駕駛相關(guān)事故持續(xù)發(fā)酵，小鵬迅速修改其官方網(wǎng)站涉及輔助駕駛系統(tǒng)的描述，去掉 " 高級(jí) "" 自動(dòng) " 等相關(guān)字眼，并回應(yīng)稱(chēng) " 依舊會(huì)將自動(dòng)駕駛技術(shù)的開(kāi)發(fā)作為重中之重。"

2020-2022 年，小鵬研發(fā)費(fèi)用分別為 17.26 億元、41.10 億元、52.10 億元。2022 年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到頂峰，或與研發(fā) P7i 及 G6 等車(chē)型有關(guān)。

據(jù)小鵬半年報(bào)顯示，其二季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 8.1% 至 13.7 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 5.5％。

今年下半年，小鵬仍面臨諸多挑戰(zhàn)。其中最關(guān)鍵的可能是 " 失去吳新宙 "。8 月 2 日，小鵬自動(dòng)駕駛副總裁吳新宙宣布將離開(kāi)小鵬汽車(chē)，引起外界不少擔(dān)憂。

對(duì)此，在今年財(cái)報(bào)會(huì)上，何小鵬宣布計(jì)劃整合研發(fā)、規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)等團(tuán)隊(duì)成員，將組建并親自帶領(lǐng)新的智能團(tuán)隊(duì)。

新能源汽車(chē)智能化研發(fā)的賽道上，每一家車(chē)企都在全力以赴。

蔚來(lái)汽車(chē)董事長(zhǎng)李斌在半年報(bào)電話會(huì)議上表示，2023 年將在研發(fā)上的投入 30-50 億元左右；理想也稱(chēng)，將在 2023 年全年持續(xù)研發(fā)投入。

面對(duì)小鵬汽車(chē)持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)，小鵬汽車(chē)在今年上半年推出 G6 車(chē)型，但 G6 正在遭遇交付瓶頸、產(chǎn)能爬坡。

據(jù)小鵬公布的官方數(shù)據(jù)顯示，今年 7 月，雖然小鵬的交付量是 11008 輛，但 G6 的交付量只有 3900 輛，這意味著 G6 不到兩個(gè)月的交付量?jī)H為交付訂單量的近十分之一。

當(dāng)智能化研發(fā)內(nèi)卷成風(fēng)，小鵬騎 " 馬 " 加速。2021 年 9 月 7 日，小鵬公布生態(tài)企業(yè)新成員、鵬行智能，發(fā)布首款智能機(jī)器馬第三代原型機(jī)。

有網(wǎng)友戲稱(chēng) " 史上最牛草泥馬 "；新浪微博上，# 小鵬推出可騎乘智能機(jī)器馬 # 的詞條，在 9 月 7 日當(dāng)日達(dá)到 95.8 萬(wàn) + 的閱讀量。也有網(wǎng)友稱(chēng)，智能汽車(chē)的內(nèi)卷 " 歪樓 " 啦！

小鵬并非第一家將智能駕駛技術(shù)延伸應(yīng)用的車(chē)企。據(jù)「不二研究」不完全統(tǒng)計(jì)，特斯拉、福特、豐田、小米、百度、華為等傳統(tǒng)車(chē)企或造車(chē)新勢(shì)力，均曾推出仿生機(jī)器人。

例如：8 月 10 日，小米發(fā)布名為 " 鐵蛋 " 的機(jī)器狗；8 月 20 日，特斯拉展示 AI 機(jī)器人 "Tesla Bot" 。

今年 7 月 26 日，小鵬汽車(chē)與大眾集團(tuán)將在純電平臺(tái)和智能化軟件技術(shù)上合作，同時(shí)向大眾汽車(chē)集團(tuán)出售 4.99% 的股權(quán)，換取約 7 億美元（約折合人民幣 50 億元）。

繼大眾汽車(chē)之后，小鵬汽車(chē)于 8 月 28 日宣布用最多約 5% 股權(quán)收購(gòu)滴滴的造車(chē)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，同時(shí)推出一款項(xiàng)目代號(hào)為 "MONA" 的 A 級(jí)智能電動(dòng)汽車(chē)，并預(yù)計(jì) 2024 年開(kāi)始量產(chǎn)。

新能車(chē)智能化競(jìng)爭(zhēng)正愈演愈烈。在「不二研究」看來(lái)，造車(chē)研發(fā)是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的軍備競(jìng)賽，勝利與否既取決于研發(fā)成果，也檢驗(yàn)車(chē)企的 " 鈔能力 "。

從資金儲(chǔ)備上看，截至 2023 年 6 月 30 日，小鵬流動(dòng)資產(chǎn)總額 403.55 億元，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 110.10 億元；與此同時(shí)，其應(yīng)收賬款從 2022 年 6 月的 33.83 億元漲至 2023 年 6 月的 35.93 億元。

在應(yīng)對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的內(nèi)卷之外，小鵬亟需夯實(shí)管理能力，以適配急速擴(kuò)張的團(tuán)隊(duì)、不斷膨脹的應(yīng)收賬款等。

能否帶領(lǐng)這支急速膨脹的隊(duì)伍前進(jìn)，正考驗(yàn)著何小鵬。

尚未走出 " 至暗時(shí)刻 "？

新能車(chē)風(fēng)口，小鵬必須面對(duì)更多的對(duì)手。

小鵬曾定位于 " 年輕人的第一臺(tái)智能汽車(chē) "，何小鵬本人在互聯(lián)網(wǎng)圈摸爬滾打多年，有著豐富的產(chǎn)品經(jīng)理嗅覺(jué)，對(duì)需求的變化敏感。

目前，在「不二研究」看來(lái)，小鵬仍面臨自我造血難盈利、營(yíng)收下滑、疊加毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)等問(wèn)題。

當(dāng)新能車(chē)進(jìn)入下半場(chǎng)，小鵬在二季度 " 掉隊(duì) "；時(shí)間窗口越來(lái)越緊。小鵬汽車(chē)不僅面臨毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、營(yíng)收下降等問(wèn)題，還有交付量減少的壓力。在「不二研究」看來(lái)，今年 6 月，小鵬推出新車(chē)型 G6 并被何小鵬寄予厚望，但 G6 下半年的交付量能否助其走出 " 至暗時(shí)刻 "？有待觀望！

本文部分參考資料：

1.《風(fēng)暴眼 | 上市首日盤(pán)中破發(fā)三年虧 78 億 小鵬汽車(chē)離 " 止血 " 還差多遠(yuǎn)》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

2.《何小鵬自述：連續(xù)創(chuàng)業(yè)的三個(gè)感受》，獵云網(wǎng)

3.《自動(dòng)駕駛到了反思時(shí)刻：死亡鋪就成功之路？》，第一財(cái)經(jīng)

4.《美國(guó)對(duì)特斯拉自動(dòng)駕駛汽車(chē)展開(kāi)調(diào)查，" 蔚小理 " 股價(jià)大跌》，第一財(cái)經(jīng)

5.《小鵬半年巨虧 51.4 億 》，國(guó)際金融報(bào)

作者 | 子卿 七寶

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

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