中國核電(601985)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)電帶動(dòng)電量增長核電審批前景光明

2023-09-09 06:14:06 來源：中信證券股份有限公司

(資料圖)

公司2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42 億元，上半年核電沒有新增裝機(jī)，但是新能源增發(fā)電量相當(dāng)于一臺(tái)百萬千瓦級(jí)核電機(jī)組發(fā)電量，期間費(fèi)用節(jié)省和其他收益增加貢獻(xiàn)利潤增量。預(yù)計(jì)下半年或有核電機(jī)組核準(zhǔn)，新能源裝機(jī)有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。我們維持2023~2025 年凈利潤預(yù)測(cè)99/104/116 億元，折算2023~2025年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.55/0.62 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)8.20元。

2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42 億元，符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入362.98 億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42 億元，同比增長11.09%；對(duì)應(yīng)EPS 0.32 元；分季度來看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.04 億元，同比增長5.33%，歸母凈利潤30.19 億元，同比增長18.20%。

福清6 號(hào)投產(chǎn)和風(fēng)電裝機(jī)快速增長帶動(dòng)電量高增。根據(jù)公司公告，2023 年上半年公司完成發(fā)電量1008.27 億千瓦時(shí)，同比增長5.83%。核電方面，上半年核電發(fā)電量同比增加2.77%，主要因?yàn)楦Ｇ? 號(hào)機(jī)組于2022Q1 投產(chǎn)的翹尾效應(yīng)所致；同時(shí)受大修次數(shù)同比增加影響，核電利用小時(shí)數(shù)3801 小時(shí)，同比下降32 小時(shí)，對(duì)發(fā)電量增長有一定拖累。新能源方面，上半年發(fā)電量105.59 億千瓦時(shí)，同比增加62.01%，增發(fā)電量相當(dāng)于一臺(tái)百萬千瓦級(jí)核電機(jī)組半年的發(fā)電量。

截至2023H1 新能源裝機(jī)同比增加293.51 萬千瓦或25.48%，其中70%新增裝機(jī)為風(fēng)電，是電量增長的主要驅(qū)動(dòng)；同時(shí)自然資源同比改善也是發(fā)電量增加的原因之一。

期間費(fèi)用顯著減少，其他收益增加拉動(dòng)凈利率增長。上半年公司毛利率48.54%，同比小幅下滑2.07 個(gè)百分點(diǎn)，我們推測(cè)主要因?yàn)楹穗娎眯r(shí)數(shù)同比下降所致。

期間費(fèi)用方面，公司積極優(yōu)化管理措施，同時(shí)利用低利率環(huán)境調(diào)整有息借款結(jié)構(gòu)，管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少1.24/0.48 個(gè)百分點(diǎn)至3.76%/10.71%，累計(jì)為公司節(jié)省3.5 億元支出；政府補(bǔ)助等項(xiàng)目收益增加帶動(dòng)其他收益增加5.22億元，上述兩因素帶動(dòng)凈利率不降反升，同比增加1.39 個(gè)百分點(diǎn)至29.84%。

大額資本開支導(dǎo)致負(fù)債率同比增加2.66 個(gè)百分點(diǎn)至69.69%，仍處于健康水平。

今年或有四臺(tái)核電機(jī)組核準(zhǔn)，新能源有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。2023 年7 月底公司的遼寧徐大堡核電項(xiàng)目1 號(hào)、2 號(hào)機(jī)組獲得核準(zhǔn)。雙碳轉(zhuǎn)型背景下，核電重要性日益上升，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)年均8-10 臺(tái)核電機(jī)組的核準(zhǔn)節(jié)奏，為公司后續(xù)核電新項(xiàng)目拓展打下良好基礎(chǔ)。截至2023H1 公司新能源在建裝機(jī)容量796.61 萬千瓦，新能源裝機(jī)有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：核電核準(zhǔn)節(jié)奏不及預(yù)期；市場交易電價(jià)大幅下降；新能源裝機(jī)增長不及預(yù)期；全社會(huì)用電需求大幅下滑。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司2023~2025 年凈利潤預(yù)測(cè)99/104/116 億元，折算2023~2025 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.55/0.62 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE/分別為14/13/11 倍。公司為經(jīng)營穩(wěn)定的公用事業(yè)龍頭，參考?xì)v史估值區(qū)間中樞給予公司2023 年16 倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)2023 年目標(biāo)價(jià)8.20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。