山西證券股份有限公司和芳芳近期對恒順醋業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績短期承壓，期待改革釋放勢能》，本報告對恒順醋業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為10.64元。

恒順醋業(yè)(600305)

(資料圖)

事件描述：

公司發(fā)布半年報稱，上半年營業(yè)收入11.39億元，同比減少3.71%，歸母凈利潤為1.24億元，同比減少3.43%；基本每股收益0.12元，同比減少6.83%。

事件點(diǎn)評

業(yè)績不及預(yù)期，持續(xù)聚焦主營業(yè)務(wù)。23H1實(shí)現(xiàn)營收11.39億元（同比-3.71%），歸母凈利潤1.24億元（同比-3.43%），扣非凈利潤1.18億元（同比+1.09%）；其中23Q2營收5.26億元（同比-13.88%），歸母凈利潤0.51億元（同比減少0.03%），扣非凈利潤0.47億元（同比+1.62%）。營收下降主要系上年同期有存量房及投資性房地產(chǎn)銷售所致，但是主營調(diào)味品收入占總營收比例逐步提升，23H1公司主營調(diào)味品收入占比相較去年同期由92.04%提升至98.33%。具體來看：1）分產(chǎn)品看，食醋表現(xiàn)相對穩(wěn)健，23H1醋/酒/醬系列營收7.4/1.5/1.1億元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分區(qū)域看，華東市場平穩(wěn)增長，23H1華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)營收分別為5.8/1.8/1.9/1.0/0.7億元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及費(fèi)用管控見效，利潤率整體改善。公司23H1銷售凈利率為10.53%，同比增加0.11pct。具體來看，1）公司23H1毛利率為35.72%，同比增加0.24pct，主要酒與醬等低毛利率產(chǎn)品占比降低；2）成本管控初見成效，23H1銷售期間費(fèi)用率為22.15%，同比減少0.06pct，其中銷售費(fèi)用率為14.18%，同比增加0.31pct；管理費(fèi)用率為8.04%，同比減少0.15pct；財務(wù)費(fèi)用率-0.07%，同比減少0.22pct。

23H1經(jīng)營仍處過渡期，H2有望改善。公司正處于改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿(mào)業(yè)務(wù)下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出；新產(chǎn)品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個過程。公司目前經(jīng)營仍處于過度期，公司市場化改革、現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)亟需加快推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司聘任何春陽總為公司總經(jīng)理，何總曾任海天味業(yè)營銷公司副總經(jīng)理，我們認(rèn)為公司隨著新產(chǎn)品拓展、產(chǎn)能釋放、激勵落地、引進(jìn)營銷人才激發(fā)團(tuán)隊?wèi)?zhàn)斗力等作用下，公司經(jīng)營業(yè)績有望改善。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：短期看公司拓品類、拓渠道效果體現(xiàn)，中長期看，公司繼續(xù)聚焦主業(yè)謀發(fā)展，同時深化改革增動力，通過優(yōu)化產(chǎn)構(gòu)以及提升管理效率有望持續(xù)增長。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤2.02億、2.83億、3.70億，EPS分別為0.18/0.25/0.33元，對應(yīng)當(dāng)前股價，2023-2025年P(guān)E分別為58X/42X/32X，維持“增持-A”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，食品安全風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華鑫證券孫山山研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.11%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為68.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.0。

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